益通网荣盛石化2025年上半年末的债务压力大吗? 新项目建设还搞不搞?

我们继续看荣盛石化的财报，上一篇文章已经从产品、地区和分季度等各个维度看过其营收和盈利情况，也做了成本费用结构分析。接下来就再把现金流量和资产负债结构等方面也看一看。

荣盛石化“经营活动的现金流量净额”表现是相当好的，从2020年以来，每年的净流入金额都超过了150亿元，好的年份甚至超过了300亿元。仅看这方面，简直就是一台高速的印钞机。只是，资本性支出，主要是固定资产类的投资规模也相当大，大到经营活动的现金流根本就满足不了。

怎么办呢？当然是增加融资，在2021年及以前都在大额净融资，2022年的净融资额有所下降，2023年起就基本上没怎么增加净融资了。这不太可能是其主动的选择，不信我们后面再看。

“经营活动的现金流量净额”比同期净利润好的原因主要是固定资产折旧的规模比较大，这可是常见的回收资金的渠道，对一般的公司金额不大，对重化工企业就是巨款了。财务费用也是重要原因，这项费用只是不在经营活动中列支，在融资活动中也要列支，不可能省下来。

2024年还通过降低存货规模，回收了大量的资金，但最近这一年末，应收和应付项目在此方面，都没有贡献现金流。营收下跌，应付项目也下降是正常表现，应收项目也增长就不太正常，至少应该是反着来的。

“应付票据及应付账款”是“应收票据及应收账款”的10倍以上，供应链融资用得相当猛。在营收下跌时，或者是政策变化点，比如《保障中小企业款项支付条例》生效，可能就会有比较大的压力。2023年末的“应付票据及应付账款”下降，我认为更多是相同数量的原材料欠款，单价大幅下跌了。最近两个期末，这方面并没有明显下降，原因我们后面再看。

2025年上半年末的“合同负债”（全部是预收货款）比年初大幅下降，说明在相同情况下，客户支付了预付款的合同订单在下降，这显然不可能是产品供不应求的信号。

存货的规模在2024年末和2025年上半年末均有所下降，这应该是主动选择的结果，就如同其对相关产品系列和地区市场进行主动调整一样。在营收下跌时，存货就需要控制开产的节奏来调整，这不可能是“无损”的，搞过化工的朋友是知道的，降低负荷也好，阶段性停产部分装置也罢，折腾的成本都是相当高的，甚至是一些行业外的朋友，难以想象的。

荣盛石化的资产负债率达到了75%，长期偿债能力一般。流动比率和速动比率仅为0.46倍和0.2倍，就算其有极强的“造血”功能（每年的“经营活动的现金流量净额”较高），这也是比较危险的水平。因为在财务费用和固定资产投资方面，他们还需要大量消耗资金，而不是已经处于纯回收资金的稳定状态。

刚性有息负债的规模太大了，特别是“一年内到期的非流动负债”不太好搞续贷这类的操作，只能是通过“借新还旧”来解决。就算全部的存货都很容易变现，应对这么多的短期负债，也是压力山大的。

上述并非其全部有息负债，还有超千亿元的长期负债，也会有后续年份陆续通过“一年内到期的非流动负债”转为流动负债，同样会有很大的压力。

看了其近3000亿元的经营性长期资产，似乎底气又回来了。只是这些以“铁砣砣”为主的资产，快速变现的难度是比较大的，只能慢慢通过经营回收资金来偿债。现在主要是足够偿付利息，想要大规模偿还本金，也就是“去杠杆”，必须要市场明显回暖才行。

在建工程在2022年末下降，2023年末开始又逐步增长起来了。两年前，我估计其投资规模会逐步降下来，显然只猜对了一半，降是降了一些，但仍然规模庞大，甚至我认为结合着现在的环境，根本就没有下降。我们当然需要来看一下这些2025年末高达528亿元的在建工程主要是哪些项目。

2025年上半年末末余额较大的主要有“140万吨乙烯及下游化工装置（二期工程产品结构优化）”等好几个大型化工项目。其中“140万吨乙烯及下游化工装置（二期工程产品结构优化）”项目的工程进度达到97%，“高性能树脂项目”、“金塘新材料项目”和“高端新材料项目”的工程进度分别为75%、19%和9%。

工程进度较低的“金塘新材料项目”和“高端新材料项目”的项目预算分别为641亿元和795亿元，我反复看了好多遍，确实是这么大的预算规模，并不是我看错了。哪怕这些项目可能会分好几期来建设，也是分期逐步投产，但后续的投资需求可是天文数字。

只要这些项目继续建设，新增的长期有息负债就有保障，也就可以抵消掉前面说过的，长期借款陆续到期的刚性偿债压力。如果在这些新开项目的建设期间，现有投产的重要项目能够遇上一波行业大繁荣，荣盛石化就可以金蝉脱壳；如果没有遇上这种十来年才能遇上的“大周期”事件，可能就要继续把建设搞下去。

从前面看，荣盛石化的情况似乎不太乐观，但是，看一看分配关系，就没有那么悲观了。从2023年起，其三大分配去向中，实际上缴的税收就占到了3/4，2025年上半年甚至达到了82%。我们在上一篇文章中还看到，其没有资本化的财务费用就有近30亿元，其对“公共”系统的贡献，已经是房地产热潮之后，排得上名的“大客户”了。

我们不准备再看下去了，也不想评价，只想借用一句常听到的玩笑话来表达，当企业的规模足够大之后，就不属于老板的了。所以说，我估计，看起来压力应该很大，实际上可能只是我们的错觉。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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